ＭＢＯ新规章将异常严格
一切迹象都表明，管理层收购（ＭＢＯ）不久将迎来重大变革，面对全国各地的“国退民进”浪潮，国资委正在研究起草有关规范管理层收购的规章。据了解，将要起草的ＭＢＯ规章将对管理层收购做严格的限定。“这些规章在正式发布后，意味着我国的ＭＢＯ将从事实上暂停一段时间”首都经贸大学教授刘纪鹏这样告诉记者。
１１月１１日，国资委副主任黄淑和表示，新规章的目的是保证ＭＢＯ规范运作，避免国有资产流失，阻止一些地方政府“乘乱”处理国有资产，无节制的实行“国退民进”，而规范的重点则是保证收购国有产权的资金到位。
黄淑和的秘书在接受记者采访时告诉记者，现在这个问题比较敏感，黄主任目前不会再接受媒体采访，他告诉记者现在的情况还是１１日黄主任所说的，至于规章已经起草到了什么程度，有哪些更具体的措施，由哪些人具体承担，他表示无可奉告。但据１１日黄淑和主任的透露，这次起草的规章中非常重要的一点就是，规定收购者不能向被收购企业和其他国有及国有控股企业借款，也不能向被收购企业和其他国有及国有控股企业的产权提供融资担保。刘纪鹏认为，“这意味着目前进行管理层收购的主要资金来源将被掐断，不能从银行贷款，也不能从其他国有企业借款，将使得本来没有多少资金的管理层面临资金困境，不规范的ＭＢＯ有望得到遏止，而即使是规范的ＭＢＯ在操作上也将面临很大的难度。”
中国社科院工业经济研究所黄群慧博士认为，现在许多地方进行ＭＢＯ最诱惑人的就是“黑箱操作”，通过向银行抵押贷款，不用出钱，有些甚至是空手套白狼。因此，为了保证管理层收购公平公正，新规章还将规定，经营管理者不能参与被收购企业的有关转让国有产权的决策、财务审计、离任审计、清产核资、资产评估、价格确定等重大事项，这些工作要由产权的出资人或出资人的委托中介机构来完成，而特别是对于中介机构将进行调整，增强其独立性，避免与管理者合谋。
此外，国资委还透露，今后ＭＢＯ要做到向社会公开转让信息，公开竞价转让，禁止暗箱操作，防止收购者“自买自卖”国有产权的现象发生。刘纪鹏告诉记者，这意味着我国对国有资产的处理从盲目退出进入到有序管理的阶段，将使我国的国资管理进入一个规范化时代，国有资产的重组和改制也将进入一个成熟期。
“新政”后的ＭＢＯ空间
规范ＭＢＯ的规章出台后，管理层收购将明显遭遇资金困难，那么我国的管理层收购今后将如何进行，还有多大的空间呢？
“这次国资委将正式对ＭＢＯ做出限制性的规定，尽管ＭＢＯ没有被明令禁止，但是从这几个角度看，事实上已经卡住了前一段时间ＭＢＯ存在的关键问题，这些问题被卡住以后，会使得要实行ＭＢＯ的企业当时的便利优势几乎全部丧失。”黄群慧郑重地对记者说。
但他同时认为，由于ＭＢＯ是现在企业改制一种很流行的方法，地方政府和企业以及中介机构的积极性都很大，因此在规章出台以后，“ＭＢＯ不可能沉寂，但数量会明显减少，而且更多的ＭＢＯ可能绕开规范来做，规章虽然严格但总有规定不到的地方。”黄群慧告诉记者，在ＭＢＯ主要的资金来源被堵死以后，原来相对比较合法的一种融资方式，就是通过信托公司来进行ＭＢＯ，这一方式应该成为今后管理层收购比较普遍的融资方式，大致的过程是公司管理层委托信托公司从银行贷款，信托公司再出面买下股份，然后把股份分给管理层和经营者，而拥有股份的管理层和经营者将每年的分红和利润再还给信托公司，信托公司再还给银行，这条途径应该是比较正规的途径，在国外也是如此。
另一种方式就是通过产权交易市场竞价进行ＭＢＯ，这样可以保证交易的公开，特别是定价能够合理，所以他预计今后各地的产权交易市场将会不断发展，从而成为企业进行ＭＢＯ的重要途径，但无论通过哪种方式融资，黄教授认为有一点非常重要，那就是收购者自己必须掏一部分钱，自己一分不掏，空手套白狼是绝对不可以的。
刘纪鹏先生则告诉记者，“未来半年将是关键时期，ＭＢＯ短期可能会受挫，但慢慢就会有做的，这个规章的目的旨在严格规范，而不是封杀，当然必须减少ＭＢＯ的企业数量，采取严格的限制，防止国有资产流失。”“特别是在规章出台后，曲线ＭＢＯ可能会增多，管理层通过成立私人公司来运作收购，成为ＭＢＯ的变种，但从实际上来说，ＭＢＯ的狂热将要过去，今后的ＭＢＯ数量将会减少，而操作上也会越来越规范。”他认为，由于地方的政策性投机，目前的关键问题是在管理层收购中有９９％的收购资金不到位，这些不到位的资金是个重要问题，因此在规章出来以后，对已经完成ＭＢＯ的企业进行一次政策性梳理和检查，对这些企业进行备案是非常必要的，通过这个检查可以使以前的改制合法化，并且监控以前的收购资金到位。
根据他的观点，今后ＭＢＯ资金的主要来源应该是第三方融资机构，主要是承担着购并重组业务的投资银行和风险及创业投资基金，由这些中介机构设立ＭＢＯ基金，提供过桥贷款，而且以后可能会转成公司的一部分股份，并参股这些改制的企业。
出资者到位是前提
“要彻底规范ＭＢＯ必须先有国有资产的重组主体，也就是各省的国资委，然后要有严格的规范，再就是有一个规范化的程序。”刘纪鹏这样对记者说，他认为ＭＢＯ规章的出台应该在各省国资委建立以后，时间将会在明年。
黄群慧认为，制定ＭＢＯ的规章，主要是针对在此之前的许多担心，由于真正的国有资产出资者代表没有到位，交易并不公开，缺少资金的管理层没有被禁止从银行融资，因此当时完全合法的ＭＢＯ条件是不具备的，这个时候许多地方政府就在打时间差，在各级国资委建立之前将一些国有资产“趁乱”处理掉，这种情况下各地的ＭＢＯ就出现了许多不规范的地方。他认为，目前国有股的股东不是个积极的股东，没有动力要把国有产权卖个好价钱，而且国有股的股东存在多个目标，产业目标、安全目标、就业安排、社会公益等等，目标多元化就使得低价处理国有资产有许多借口，真正的出资者到位以后可以使这一情况有效改变。
“因此最重要的是国有资产的出资者应首先到位，在各省级国资委成立以后，政资分离就会使得地方政府很难再给搞ＭＢＯ的企业以各种优惠，而前期的ＭＢＯ几乎都是在主体不明的情况下运作的，类似于官商合作，关键就在于，没有政策，没有承担责任的主体，像现在即使造成国有资产流失，也是很难追究是谁的责任，政府是不承担责任的。”黄群慧这样告诉记者。对于以前进行的不规范的ＭＢＯ是否会追究责任进行整改，黄教授认为，按照我国的改革历程，在规章出来之前的行为一般是不追究的，如果把公司改回原样企业会完全垮掉。
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